Für viele wachsende Unternehmen 'Going Public' ist mehr als nur der Verkauf von Aktien. Es ist ein Signal an die Welt, dass das Unternehmen es geschafft hat.
Aus diesem Grund ist die Durchführung eines Börsengangs (allgemein als IPO bekannt) – der erste öffentliche Verkauf von Aktien durch ein privates Unternehmen – seit langem das ultimative Ziel vieler unternehmerischer Unternehmen. Ein Börsengang kann einem Unternehmen nicht nur Zugang zu Kapital verschaffen, um Wachstum und Liquidität für Gründer und Investoren anzukurbeln, sondern bietet auch den inoffiziellen Genehmigungsstempel des öffentlichen Marktes.
Doch jüngste regulatorische Änderungen, wie der Sarbanes-Oxley Act (SOX) von 2002, haben dem Begriff IPO eine neue Bedeutung verliehen. Es ist nicht nur ein öffentliches Angebot von Aktien, sondern es kann auch eine äußerst mühsame und zunehmend teurere Tortur sein. Um die Vorteile der Kapitalbeschaffung und der höheren Liquidität zu nutzen, die ein Börsengang bietet, müssen Unternehmen solider aufgestellt sein und die strengeren regulatorischen Anforderungen besser als in der Vergangenheit erfüllen. Dies ist mit einem höheren Preis als je zuvor verbunden. Heutzutage müssen Unternehmen, die an die Börse gehen, damit rechnen, mehr als 2 Millionen US-Dollar an Auslagen zu zahlen, um eine Vielzahl von Gebühren zu decken – darunter Rechtsberatung, Buchführung, Druck, Börsennotierung, Einreichung – zusätzlich zu dem Underwriter-Rabatt und der Provision von 7 Prozent des Emissionserlöses und zur Absicherung interner Prozesse, um die strengeren Berichts- und Governance-Standards für börsennotierte Unternehmen zu erfüllen.
Auf den folgenden Seiten werden die Vor- und Nachteile eines Börsengangs, die Voraussetzungen für einen Börsengang und die Schritte des Börsengangs erläutert.
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Ein Unternehmen an die Börse bringen: Warum Sie es in Betracht ziehen sollten
Ein Börsengang ist eines der bedeutendsten Ereignisse im Leben eines Unternehmens. Das durch ein erfolgreiches öffentliches Angebot aufgenommene Kapital erhöht die Fähigkeit eines Unternehmens, in neue Märkte zu expandieren oder durch Akquisitionen zu wachsen. Es kann einem Unternehmen helfen, neue Talente mit Aktienoptionen und anderen Aktienprämien zu gewinnen und Erstinvestoren mit Liquidität zu belohnen. 'Da ist auch der Prestigefaktor', sagt James S. Rowe, Wertpapierpartner bei Kirkland & Ellis LLP, einer 1.500-Anwaltskanzlei, die unzählige Unternehmen beim Börsengang beraten hat. „Die Tatsache, dass Sie eine Aktiengesellschaft sind, bringt Sie zu Verkäufern und Lieferanten und potenziellen Geschäftspartnern. Ein börsennotiertes Unternehmen zu sein hat zusätzlichen Cache und kann für ein Unternehmen in seinen Geschäftsbeziehungen hilfreich sein.'
Diese Vorteile sind jedoch nicht ohne Kosten. Ein wichtiger immaterieller Kostenfaktor ist der Verlust der Kontrolle über das Unternehmen, wenn ein ehemals privates Unternehmen an die Börse geht. Im Folgenden finden Sie eine Liste mit Vor- und Nachteilen, die bei der Entscheidung, ob ein Unternehmen an die Börse geht, zu berücksichtigen sind.
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Ein Unternehmen an die Börse bringen: Die Vorteile eines Börsengangs
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• Angesichts der höheren Bewertung eines börsennotierten Unternehmens und der größeren Liquidität auf den öffentlichen Märkten besteht laut Rowe ein besserer Zugang zu Kapital. Obwohl das erste öffentliche Angebot kostspielig und zeitaufwändig sein kann, kann ein Unternehmen bei Marktnachfrage immer mehr Aktien ausgeben – was als erfahrener Emittent schneller und effizienter durchgeführt werden kann.
• Die erhöhte Liquidität kann einem Unternehmen helfen, Top-Talente zu gewinnen, indem es ihm ermöglicht, Aktienoptionen oder eingeschränkte Aktienzuteilungen zu gewähren.
• Ein öffentliches Angebot bietet einem Unternehmen die Währung, mit der andere Unternehmen erworben werden können, und eine Bewertung, wenn Ihr Unternehmen ein Übernahmeziel wird, sagt Evans.
• Ein Börsengang dient „Gründern oder Mitarbeitern oder anderen Anteils- oder Optionsinhabern als Möglichkeit, liquide Mittel für ihre Investition zu erhalten, um eine finanzielle Belohnung für die harte Arbeit zu erhalten, die in den Aufbau des Unternehmens gesteckt wurde“, sagt Evans.
• Der Börsengang kann auch als Marketing-Event für ein Unternehmen dienen, um das Interesse am Unternehmen und seinen Produkten oder Dienstleistungen zu wecken.
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Ein Unternehmen an die Börse bringen: Die Kehrseite des Börsengangs
• Der größte Nachteil eines Börsengangs ist oft der Kontrollverlust über das Unternehmen für Management und Gründer/Investoren. Sobald ein Unternehmen an die Börse geht, stehen Manager oft unter starkem Druck, die vierteljährlichen Gewinnschätzungen von Research-Analysten einzuhalten, was es viel schwieriger machen kann, das Geschäft im Hinblick auf langfristiges Wachstum und Vorhersehbarkeit zu führen.
• Die SEC verlangt von börsennotierten Unternehmen, dass sie manchmal sensible Informationen offenlegen, wenn sie an die Börse gehen und fortlaufend in den erforderlichen Einreichungen. Solche Informationen können Daten über Produkte, Kunden, Kundenverträge oder das Management umfassen, die ein privates Unternehmen nicht offenlegen müsste.
• Öffentliche Unternehmen haben seit der Verabschiedung des Sarbanes-Oxley Act zusätzliche Berichts- und Verfahrenspflichten, von denen viele für ein Unternehmen kostspielig sein können, wie beispielsweise die Anforderungen von Abschnitt 404 in Bezug auf interne Kontrollen der Finanzberichterstattung, sagt Bruce Evans, Managing Direktor bei Summit Partners, einer in Boston ansässigen Private-Equity- und Venture-Capital-Firma.
• Im schlimmsten Fall könnte eine Gruppe abtrünniger Investoren potenziell die Mehrheitskontrolle erlangen und die Kontrolle über das Unternehmen dem Vorstand entziehen.
• Wenn sich eine Aktie nach dem Börsengang eines Unternehmens schlecht entwickelt, kann ein Börsengang negative Publicity oder „ein Anti-Marketing-Ereignis“ für das Unternehmen auslösen, sagt Evans.
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Börsengang eines Unternehmens: Welche Unternehmen sollten einen Börsengang in Betracht ziehen
Nicht jedes Unternehmen kann – oder sollte – an die Börse gehen.
Es gibt eine Reihe von Faktoren, die zu berücksichtigen sind, bevor Sie die Banker rufen. Zu diesen Faktoren gehören die Erfüllung bestimmter finanzieller Voraussetzungen, die von den verschiedenen Börsen festgelegt wurden, die Angemessenheit einer IPO-Strategie für Ihr Geschäft und Ihre Geschäftsziele und die Marktempfänglichkeit für Börsengänge im Allgemeinen und in Ihrem speziellen Sektor.
Austauschqualifikationen
Bevor Sie überhaupt erwägen können, Ihr Unternehmen an die Börse zu bringen, müssen Sie bestimmte grundlegende finanzielle Anforderungen erfüllen, die von der Börse festgelegt werden, an der Sie voraussichtlich notieren werden.
Wenn Sie beispielsweise die Aktien Ihres Unternehmens an der New York Stock Exchange (NYSE) notieren möchten, benötigen Sie in den letzten drei Jahren in der Regel einen Vorsteuergewinn von insgesamt 10 Millionen US-Dollar und mindestens 2 Millionen US-Dollar jeweils die beiden letzten Jahre.
Der NASDAQ Global Select Market erfordert einen Vorsteuergewinn von insgesamt mehr als 11 Millionen US-Dollar in den vorangegangenen drei Geschäftsjahren und mehr als 2,2 Millionen US-Dollar in jedem der beiden letzten Geschäftsjahre.
Glücklicherweise haben beide Börsen alternative Märkte, die weniger strenge finanzielle Anforderungen an die Börsennotierung von Unternehmen stellen. Der NASDAQ Global Market verlangt, dass Unternehmen im letzten Geschäftsjahr oder in zwei der letzten drei Geschäftsjahre ein Einkommen aus laufender Geschäftstätigkeit vor Ertragsteuern von 1 Mio. USD oder mehr haben. Der NASDAQ-Kapitalmarkt hat eine niedrigere Eintrittsbarriere und erfordert im letzten Geschäftsjahr oder in zwei der letzten drei Geschäftsjahre einen Nettogewinn aus fortgeführten Aktivitäten von mindestens 750.000 USD. Unterdessen verlangt die American Stock Exchange (AMEX) der NYSE im letzten Geschäftsjahr oder in zwei der drei letzten Geschäftsjahre ein Vorsteuereinkommen von 750.000 US-Dollar.
Die Börsen bieten auch alternative Notierungsstandards basierend auf Cashflow, Marktkapitalisierung und Umsatz für größere Unternehmen, die die Vorsteuergewinntests nicht bestehen.
Nach den SEC-Regeln muss ein Unternehmen außerdem über einen geprüften Jahresabschluss von drei Jahren verfügen, bevor es sich für den Börsengang registrieren kann. Wenn einem Unternehmen drei Jahre an Audits fehlen, kann es diese oft 'nachträglich' erstellen, sagt Rowe, vorausgesetzt, es verfügt über die Aufzeichnungen und Systeme, die einem Auditor einen 'Rückblick' ermöglichen. Da dies ein kostspieliges und zeitaufwendiges Unterfangen sein kann, ist eine Vorplanung unerlässlich.
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Ein Unternehmen an die Börse bringen: Die richtige IPO-Strategie auswählen
Selbst wenn ein Unternehmen die Mindestanforderungen für die Notierung an einer der Börsen erfüllt, kann es nicht im besten Interesse des Unternehmens sein, an die Börse zu gehen.
'Ich denke, Unternehmen sollten an die Börse gehen, die eine Größe erreicht haben, die ihnen vorhersehbare Umsatz- und Ertragsströme ermöglicht', sagt Evans. 'Kleinere Unternehmen neigen dazu, volatiler zu sein, und auf den öffentlichen Märkten wird eine Prämie für die Vorhersehbarkeit gezahlt.'
Ein weiterer zu berücksichtigender Faktor ist, ob Ihr Unternehmen eine Marktkapitalisierung hat, die groß genug ist, um genügend Handel mit Ihren Aktien zu unterstützen, sodass Käufer diese Aktie als 'liquide' betrachten, fügte Evans hinzu. „Mit einer zu geringen Marktkapitalisierung an die Börse zu gehen, bedeutet, dass Käufer keine wirklich liquiden öffentlichen Wertpapiere erhalten. Die Realität ist, dass Börsengänge meiner Meinung nach wahrscheinlich am besten für Wachstumsunternehmen geeignet sind, wenn Sie nicht über eine ausreichende Marktkapitalisierung verfügen.'
Marktüberlegungen
Ein weiterer Faktor, der zunehmend den Börsengang von Unternehmen bestimmt, ist die Wirtschaft und insbesondere der Appetit der Öffentlichkeit auf Börsengänge.
Der IPO-Markt erreichte 2008 ein 30-Jahres-Tief, als laut Hoovers nur 31 Unternehmen an den großen US-Börsen an die Börse gingen. Neun Jahre zuvor, im Jahr 1999, gab es 477 Börsengänge, von denen mehr als die Hälfte durch Risikokapital finanziert wurde, so die National Venture Capital Association (NVCA). Das Marktinteresse an Börsengängen nimmt definitiv zu und ab – insbesondere in letzter Zeit. Die gute Nachricht ist, dass der IPO-Markt 2009 leicht angezogen hat, als 63 Unternehmen an den großen US-Börsen an die Börse gingen, wobei praktisch alle Aktivitäten in der zweiten Jahreshälfte stattfanden.
„Es gibt eine Pipeline, die Dinge drehen sich um“, sagt Evans. Aber er sagt, der Markt für IPOs würde sich verbessern, wenn einige der Vorschriften des Sarbanes-Oxley Act zurückgenommen würden. Das Gesetz, das der Öffentlichkeit mehr Rechenschaftspflicht von Unternehmen bieten wollte, verlangt die Einhaltung so vieler kostspieliger Regeln, dass die mit der Einhaltung verbundenen Gemeinkosten 'die Betriebskosten eines Unternehmens in Millionenhöhe erhöhen', sagt Evans. „Unternehmen müssen jetzt länger warten, um diese Kosten zu decken, bevor sie an die Börse gehen können. Es ist ein direktes Hindernis für ihre Fähigkeit, an die Öffentlichkeit zu gehen.'
Ein weiterer Bestandteil des Gesetzes verlangt, dass CEOs und CFOs persönliche Finanz- und andere Informationen in ihren Wertpapierarchiven bescheinigen. „Ehrlich gesagt, macht es es in manchen Fällen weniger attraktiv, das übernehmen zu wollen“, sagt Evans.
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Ein Unternehmen an die Börse bringen: Die Schritte, die Sie unternehmen müssen
Wenn Ihr Unternehmen diese finanziellen Anforderungen erfüllt, Sie feststellen, dass ein Börsengang Ihnen hilft, Ihre Geschäftsziele zu erreichen, und die Marktbedingungen stimmen, dann ist es an der Zeit, mit dem Börsengang zu beginnen. Normalerweise dauert es vier bis acht Monate, um diesen Prozess abzuschließen, von dem Zeitpunkt, an dem Sie Underwriter aktiv engagieren, bis zum Abschluss des Angebots. Hier sind die wichtigsten Schritte im IPO-Prozess:
Setzen Sie das richtige Management-Team ein.
Schnell wachsende Unternehmen haben in der Regel bereits starke Managementteams, aber die Anforderungen, um eine Aktiengesellschaft zu werden, erfordern oft zusätzliche Stärken und Fähigkeiten. Das Senior Management Team muss über beträchtliche Erfahrung im Finanz- und Rechnungswesen verfügen, um die immer komplexer werdenden Finanz- und Rechnungslegungsanforderungen zu erfüllen. Vor diesem Hintergrund suchen viele Unternehmen, die vor dem Börsengang stehen, CFOs oder andere Führungskräfte von außen, die Erfahrung mit dem Börsengang anderer Unternehmen haben. „Damit bin ich überhaupt nicht einverstanden“, sagt Evans. 'Ein erfahrener CFO, der sein Geschäft gut kennt und in dieser Funktion erfolgreich war, muss noch nie zuvor ein öffentliches Angebot durchlaufen haben.' Es ist jedoch wichtig, dass Schlüsselmanager über starke Kommunikationsfähigkeiten verfügen, um die Vision des Unternehmens und seine Leistung dem Markt zu präsentieren und den oft intensiven Informationsbedarf von Research-Analysten und Investoren zu erfüllen.
Möglicherweise muss auch die Zusammensetzung Ihres Verwaltungsrats angepasst werden. Der Austausch erfordert, dass die Mehrheit des Verwaltungsrats des Unternehmens „unabhängig“ ist und dass die Prüfungs-, Vergütungs- und Nominierungsausschüsse für Corporate Governance – sofern vorhanden – aus unabhängigen Mitgliedern bestehen. Sarbanes-Oxley stellt nicht nur noch strengere Unabhängigkeitsanforderungen für Mitglieder des Prüfungsausschusses auf, sondern verlangt von einem Emittenten, offenzulegen, ob er einen „Finanzexperten des Prüfungsausschusses“ hat. Um diese Anforderungen zu erfüllen, müssen möglicherweise unabhängige Vorstandsmitglieder (die keine Insider oder verbundenen Unternehmen sind) eingestellt werden, insbesondere für den Prüfungsausschuss, sagt Evans.
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Aktualisieren Sie die Finanzberichtssysteme.
Bevor Sie fortfahren, müssen Sie sicherstellen, dass Sie über die richtigen Systeme verfügen, um einen genauen und zeitnahen Informationsfluss zu gewährleisten. Die Identifizierung der richtigen Metriken und deren genaue Überwachung kann Ihre Geschäftsergebnisse erheblich verbessern, da jeder im Unternehmen gezwungen ist, sich auf die Faktoren zu konzentrieren, die Ihr Geschäft antreiben.
Sarbanes-Oxley stellt in diesem Bereich eine Reihe zusätzlicher Anforderungen, einschließlich „Offenlegungskontrollen und -verfahren“, die erforderlich sind, um sicherzustellen, dass Informationen ordnungsgemäß erfasst und in den öffentlichen Unterlagen des Unternehmens gemeldet werden. Eine weitere Anforderung bezieht sich auf „interne Kontrollen der Finanzberichterstattung“, die dazu beitragen sollen, sicherzustellen, dass die Jahresrechnung des Unternehmens richtig und frei von falschen Angaben ist. Die Entwicklung und Bewertung dieser Kontrollen kann Zeit in Anspruch nehmen und recht kostspielig sein. Dies gilt insbesondere für die internen Kontrollen der Finanzberichterstattung, die in Abschnitt 404 geregelt sind. Obwohl IPO-Emittenten die 404-Richtlinie erst lange nach ihrem Börsengang einhalten müssen, ist es wichtig, potenzielle wesentliche Schwächen dieser Kontrollen zu antizipieren und so früh wie möglich anzugehen.
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Wählen Sie Investmentbanker.
In der Branche wird dies als „Schönheitswettbewerb“ bezeichnet. Es ist ein Prozess, bei dem Sie normalerweise Ihre Investmentbanking-Partner auswählen und sicherstellen, dass sie übereinstimmen, dass das Unternehmen bereit ist, an die Börse zu gehen, dass sie über die Verkaufs- und Vertriebskapazitäten verfügen, die Sie für eine erfolgreiche Durchführung des Börsengangs benötigen, und dass sie einmal eine starke Analysten-Coverage bieten können du gehst an die öffentlichkeit. „Es ist nicht ungewöhnlich, drei bis fünf Banker einzuladen, um den Entscheidungsträgern Präsentationen darüber zu geben, wie sie das Unternehmen sehen, welche Bewertung sie erwarten, was sie auf dem aktuellen Markt erwarten und warum sie das Unternehmen sind, das das Angebot anführen sollte ', sagt Rowe. Sie sollten eine Vielzahl von Kriterien für die Auswahl Ihrer Banker verwenden: eine angemessene Persönlichkeit, gute Recherchen und Analystenberichte, Kenntnisse und Verständnis Ihres Geschäfts und Ihrer Branche und ob diese Bank andere Unternehmen in Ihrem Sektor an die Börse gebracht hat, Rowe sagt.
Nach der Beauftragung von Underwritern und dem Beginn des IPO-Prozesses gilt ein Unternehmen als „in Registrierung“ und unterliegt daher den „Ruhezeit“-Beschränkungen der SEC, die erheblich einschränken, was das Unternehmen und seine Manager außerhalb der formellen Registrierung sagen und tun können Prozess. 2005 wurde ein sicherer Hafen für Erklärungen geschaffen, die mehr als 30 Tage vor der Einreichung einer SEC-Registrierungserklärung abgegeben wurden, aber Emittenten müssen weiterhin wachsam sein bei der Kontrolle von Informationen, die als „Konditionierung des Marktes“ für ihre Wertpapiere angesehen werden könnten.
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Gestalten Sie Ihre „Geschichte“ und entwerfen Sie den Prospekt.
Hier greifen die Anwälte ein. Zu den wichtigsten Angebotsdokumenten gehören der IPO-Prospekt, der bei der SEC als Teil der IPO-Registrierungserklärung eingereicht wird, und die Roadshow-Folien, die die Underwriter und die Geschäftsleitung zusammen mit dem Prospekt zur Vermarktung des Angebots verwenden werden. Die Erstellung der richtigen „Geschichte“ in diesen Dokumenten ist entscheidend für den Erfolg des Börsengangs. „Es geht wirklich darum, Ihr Unternehmen zu positionieren – seine Stärken, Strategien und Marktchancen hervorzuheben und warum dies auf lange Sicht eine gute Investition ist“, sagt Rowe. Da der Prospekt umfangreichen Offenlegungspflichten unterliegt, dauert die Erstellung in der Regel mehrere Wochen, und Anwälte werden versuchen, die Fragen und Kommentare der SEC zu der Einreichung zu antizipieren.
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Reichen Sie die Registrierungserklärung ein und beginnen Sie mit dem Überprüfungsprozess.
Sobald ein Prospektentwurf fertiggestellt ist, reicht das Unternehmen die Registrierungserklärung bei der SEC ein. Während die Registrierungserklärung im EDGAR-System der SEC sofort für die Öffentlichkeit verfügbar ist, wird sie von der SEC im Rahmen eines Überprüfungsverfahrens überprüft und kommentiert. Fast ausnahmslos überprüft die SEC die Erstanmeldung eines Emittenten und gibt in der Regel innerhalb von 30 Tagen nach der Erstanmeldung ausführliche Kommentare ab. Kurz nach der Einreichung wird das Unternehmen auch seinen Erstnotierungsantrag bei der Börse einreichen, an der es notieren möchte, und die Underwriter werden bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) Anträge bezüglich der Underwriter-Vergütungsvereinbarungen einreichen. „Das kann ein umfangreicher und arbeitsintensiver Prozess sein“, sagt Rowe. 'Sie können den Börsengang nicht bewerten, wenn Sie nicht alle Kommentare der SEC freigegeben haben.'
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Organisieren Sie die Roadshow.
Die Roadshow wird gestartet, sobald der Emittent auf die wesentlichen Kommentare der SEC-Mitarbeiter geantwortet und diese gelöst hat, im Allgemeinen durch mehrere Änderungen der Registrierungserklärung. Zu diesem Zeitpunkt wird der Emittent die „Roten“ drucken – den vorläufigen Prospekt, der eine voraussichtliche Angebotsgröße und eine erwartete Preisspanne enthält. Sie nennen es die „Roadshow“, weil sie in der Regel bis zu zwei Wochen dauert. Während dieser Zeit treffen Führungskräfte auf potenzielle Investoren, oft in mehreren Städten am selben Tag. 'Es bringt die Show wirklich auf die Straße', sagt Rowe. „Es ist nicht ungewöhnlich, fünf Tage die Woche in zwei oder drei Städten am Tag zu sein. Sie haben jeden wachen Moment des Tages Investorenmeetings, einschließlich Investorenfrühstück und Mittagessen, alles mit der Absicht, ein Buch für die Underwriter zu erstellen, damit der Börsengang erfolgreich sein kann.'
Tiefer graben: Das Beste aus der IPO-Roadshow machen
Preis für den Börsengang.
Wenn der Überprüfungsprozess abgeschlossen ist und die Underwriter ein „Buch“ potenzieller IPO-Investoren erstellt haben, legen der Verwaltungsrat des Emittenten – normalerweise über einen Preisausschuss – und die Underwriter einen Preis fest, zu dem das Unternehmen und alle verkaufenden Aktionäre stimmen zu, Aktien bei Abschluss an die Konsortialbanken zu verkaufen. Die Preisbildung erfolgt in der Regel nach Börsenschluss am letzten Tag der Roadshow; Die Aktie wird am nächsten Morgen mit dem Handel an der Börse nach dem Ausgabedatum beginnen.
In der Regel, sagt Rowe, werden Unternehmen ihre Kapitalstruktur so umgestalten, dass sie einen Kurs zwischen 14 und 16 US-Dollar pro Aktie anstreben, eine Spanne, die für die meisten IPO-Investoren attraktiv ist. 'Bei der Preisgestaltung möchten Sie den Preis maximieren, aber das Angebot nicht überteuern, nur um den letzten Dollar herauszuholen', sagt Rowe. 'Es ist entscheidend, dass sich die Aktie im Aftermarket gut entwickelt.' Wenn die Aktie nach unten handelt, kann dies zu einer schlechten Publicity für Ihr Unternehmen führen und es äußerst schwierig machen, in Zukunft ein Folgeangebot abzuschließen.
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Der Börsengang wird in der Regel am vierten Werktag nach der Preisfestsetzung abgeschlossen. Zu diesem Zeitpunkt werden der Emittent und alle verkaufenden Aktionäre die Aktien an die Konsortialbanken freigeben, und die Konsortialbanken werden die Aktien kaufen, häufig mit einem Abschlag von 7 Prozent auf den Preis, zu dem sie die Aktien der Öffentlichkeit angeboten haben – das ist ihre Gebühr . Der Emittent wird sich nach der Preisfestsetzung 25 Tage lang in einer SEC-Ruheperiode befinden – der Zeitraum, in dem Broker-Dealer verpflichtet sind, den Anlegern Prospekte zu liefern. Während dieses Zeitraums muss das Unternehmen weiterhin vorsichtig sein, was es, wenn überhaupt, der Öffentlichkeit außerhalb des Börsenprospekts sagt. Nach Ablauf der Ruhephase wird das Unternehmen regelmäßig mit dem Markt kommunizieren, sowohl durch seine regelmäßigen SEC-Einreichungen als auch durch seine Interaktion mit der Analysten- und Investorengemeinschaft.
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