Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) ist eines von mehreren Maßen zur Bewertung des Unternehmenswertes. Die „Preis“-Komponente des Verhältnisses ist der Aktienkurs des Unternehmens. Der „Gewinn“-Anteil ist der von der Gesellschaft ausgewiesene Nettogewinn (Ergebnis nach Steuern) pro Aktie. Diese beiden Zahlen werden geteilt, um ein Verhältnis zu erhalten. Wenn beispielsweise die Aktie eines Unternehmens für 24 US-Dollar pro Aktie verkauft wurde und das Unternehmen einen Gewinn pro Aktie von 1,50 US-Dollar auswies, würde das KGV des Unternehmens 16 betragen. Dies wird manchmal auch als „Multiple“ bezeichnet, in dem Sinne, dass der Preis ist in diesem Fall das 16-fache des Einkommens. Das Verhältnis bedeutet auch, dass Anleger bereit sind, 24 US-Dollar für 1,50 US-Dollar Gewinn zu zahlen. Je höher das Multiple, desto größer ist die Begeisterung der Anleger für die Aktie, aus welchen Gründen auch immer. Ein hoher Preis für niedrige Erträge ist natürlich eine riskantere Investition, aber der Investor hat Vertrauen in das Unternehmen.
Das KGV wird oft als „hartes“ Maß verwendet, da der Aktienkurs durch offenes Bieten auf einem freien Markt von Anlegern bestimmt wird, von denen angenommen wird, dass sie gut informiert sind – und die Gewinne aus den eigenen Büchern des Unternehmens entnommen werden, wie an die öffentlich gemäß den Anforderungen der Wertpapiergesetze. In Wirklichkeit spiegelt die Preiskomponente der Kennzahl jedoch nur teilweise den tatsächlichen Wert des Unternehmens wider. Ein bestimmter und nicht messbarer Teil dieses Preises wird durch die Meinung der Anleger bestimmt und wird daher von subjektiven Wahrnehmungen aufgrund von Informationen, deren Fehlen, Reputation, Gerüchten, Spekulationen und dergleichen beeinflusst. „Highflying“-Aktien können beispielsweise ein übertrieben hohes KGV aufweisen, während sehr solide Aktien „unterbewertet“ sein können und somit ein relativ niedriges KGV aufweisen. Während des Dotcom-Booms sprach der ehemalige Chef der Federal Reserve, Alan Greenspan, von einem „irrationalen Überschwang“ des Marktes – eine Quelle der Motivation der Anleger. Mit der Dotcom-Pleite, die Anfang 2000 kam, brach die Dotcom-Aktie ein – ebenso wie das KGV.
Aus diesem Grund ist es besser, das KGV zumindest teilweise als Thermometer von Investor Vertrauen und nicht als Thermometer, das die Gesundheit eines Unternehmens misst. Gleichzeitig kann sich das KGV auch direkt auf das Wohlbefinden des Unternehmens auswirken. Mit einem hohen KGV hat ein Unternehmen leichteren Zugang zu Kapital. Ein niedriger Multiplikator kann einem Unternehmen die Unterstützung der Anleger nehmen – es kann sogar feindlichen Übernahmen aussetzen, wenn sich sein Wert nicht vollständig im Aktienwert widerspiegelt. Ein Beispiel soll dies verdeutlichen.
Ein diversifizierter, großer, profitabler Hersteller von Industriemaschinen, Komponenten und Verbrauchsmaterialien (z. B. Schmier- oder Schleifmittel) kann zu niedrigen Gewinnmultiplikatoren handeln, da er eine Vielzahl von Branchen in den „traditionellen“ Kategorien der Fertigung bedient. Keine seiner Produktlinien ist 'sexy', aber alle erzielen hohe Margen. Die Komplexität und Vielfältigkeit des Unternehmens erschwert Aktienanalysten den Überblick oder die Bewertung und wird aus diesem Grund ignoriert und kommt selten auf die Kaufliste. Das Management des Unternehmens hat viel Geld angehäuft und versucht, es für neue Immobilien auszugeben, auch um das Unternehmen „spannender“ zu machen und damit seine Aktie zu heben. Die Aktionäre sind trotz hoher Dividenden unruhig, weil die Aktie nicht proportional zur herausragenden Performance des Unternehmens an Wert gewinnt. Die Geschäftsleitung ist zutiefst beunruhigt über das KGV des Unternehmens von 8, das manchmal auf 7, sogar 6 sinkt. Dann passiert das Unvermeidliche. Ein anderes Unternehmen, das den wahren Wert dieses Unternehmens durchaus erkennen kann, führt eine feindliche Übernahme durch. Die Aktie ist unterbewertet, das Unternehmen hat viel Geld und die Aktionäre werden sich wahrscheinlich auf die Seite des Angreifers stellen.
wie alt ist robert capron
Ein anderes Unternehmen mit einem ähnlich niedrigen Kurs-Gewinn-Verhältnis kann für die Investorengemeinschaft recht deutlich sichtbar sein. Die niedrige Aktienbewertung und damit der niedrige Multiple können direkt auf den schrumpfenden Marktanteil, das veraltete Produkt und mehrere gescheiterte Akquisitionen zurückzuführen sein. In diesem Fall spiegelt das KGV den Wert genau wider, im anderen Fall nicht. Was für niedrige Quoten gilt, kann auch für hohe gelten: Das Management kann die Nachrichten manipulieren, um den Aktienwert in die Höhe zu treiben; Es kann sein, dass die Einnahmen in betrügerischer Absicht überhöht werden oder Aktienanalysten und Anleger einfach aufgrund wahrgenommener, aber unbegründeter Trends blenden. Außerdem ist der Grund für die hohe Quote oft völlig gerechtfertigt – tatsächlich spiegelt der hohe Multiple das Aufwärtspotenzial der Aktie möglicherweise nicht einmal genau wider.
Es überrascht nicht, dass die Literatur zu diesem Thema mit Analysen darüber gefüllt ist, was KGV bedeutet und wie es gelesen werden sollte. Der sorgfältige Investor und Analyst wird sich eingehend mit der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens befassen und nicht nur mit den Teeblättern, die am Boden der Tasse übrig bleiben. Das KGV ist ein ausgezeichneter Ausgangspunkt für die Analyse eines Unternehmens – oder einer Branche, indem die Verhältnisse seiner wichtigsten Teilnehmer verglichen werden. Um den wahren Wert eines Unternehmens zu erkennen, muss mehr bekannt sein. Die meisten Akquisitionen basieren beispielsweise auf der Discounted-Cashflow-Analyse, die an anderer Stelle in diesem Band diskutiert wird.
LITERATURVERZEICHNIS
Damodaran, Aswath. „Diese Aktie ist so günstig! Die Geschichte des niedrigen Preis-Leistungs-Verhältnisses.' informit.com. 11. Juni 2004. Verfügbar ab http://www.informit.com/articles/article.asp?p=170894 . Abgerufen am 26.04.2006.
Heintz, James A. und Robert W. Parry. Hochschulbuchhaltung . Thomson Südwesten, 2005.
Wie groß ist Brian Setzer?
Pratt, Shannon P., Robert F. Reilly und Robert P. Schweis. Wertschätzung eines Unternehmens . Vierte Edition. McGraw-Hill, 2000.
Smith, Richard L. und Janet Kiholm Smith. Unternehmensfinanzierung . John Wiley, 2000.
Warren, Carl S., Philip E. Fess und James M. Reeve. Buchhaltung . Thomson-Südwesten, 2004.
