Ein Börsengang (IPO) ist der Prozess, bei dem ein privat geführtes Unternehmen erstmals Aktien an die Öffentlichkeit ausgibt. Auch als „Going Public“ bekannt, verwandelt ein Börsengang ein Unternehmen von einem privat geführten Unternehmen in ein Unternehmen im Besitz öffentlicher Aktionäre. Ein Börsengang ist für viele Unternehmen eine wichtige Wachstumsphase, da er ihnen Zugang zum öffentlichen Kapitalmarkt verschafft und auch ihre Glaubwürdigkeit und Bekanntheit erhöht. Die Umwandlung in eine öffentliche Einrichtung bringt jedoch auch erhebliche Veränderungen für ein Unternehmen mit sich, einschließlich eines Verlusts an Flexibilität und Kontrolle für das Management. In manchen Fällen kann ein Börsengang das einzige Mittel sein, um schnelles Wachstum und Expansion zu finanzieren. Die Entscheidung, an die Börse zu gehen, wird manchmal von Risikokapitalgebern oder Gründern beeinflusst, die von ihrer frühen Investition profitieren möchten.
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Die Durchführung eines Börsengangs ist ein sehr zeitaufwändiger und teurer Prozess. Ein Unternehmen, das an einem Börsengang interessiert ist, muss bei der Securities and Exchange Commission (SEC) die Erlaubnis zum öffentlichen Verkauf von Aktien beantragen. Der SEC-Registrierungsprozess ist ziemlich komplex und erfordert, dass das Unternehmen potenziellen Investoren viele detaillierte Informationen offenlegt. Der IPO-Prozess kann nur sechs Monate oder bis zu zwei Jahre dauern, wobei die Aufmerksamkeit des Zeitmanagements vom Tagesgeschäft abgelenkt wird. Es kann ein Unternehmen auch zwischen 50.000 und 250.000 US-Dollar an Zeichnungsgebühren, Rechts- und Buchhaltungskosten sowie Druckkosten kosten.
Insgesamt ist der Börsengang ein enormes Unterfangen und die Entscheidung für einen Börsengang bedarf sorgfältiger Überlegung und Planung. Experten empfehlen, dass Unternehmer zuerst alle Alternativen in Betracht ziehen (wie die Sicherung von Risikokapital, die Gründung einer Kommanditgesellschaft oder eines Joint Ventures oder der Verkauf von Anteilen durch Privatplatzierung), ihren aktuellen und zukünftigen Kapitalbedarf prüfen und sich der Auswirkungen eines Börsengangs bewusst sein die Verfügbarkeit zukünftiger Finanzierungen.
Laut Jennifer Lindsey in ihrem Buch Der Leitfaden für Unternehmer zum Kapital , der ideale Kandidat für einen Börsengang ist ein kleines bis mittelständisches Unternehmen in einer aufstrebenden Branche mit einem Jahresumsatz von mindestens 10 Millionen US-Dollar und einer Gewinnmarge von über 10 Prozent des Umsatzes. Wichtig ist auch, dass das Unternehmen über einen stabilen Führungskreis verfügt, ein Wachstum von mindestens 10 Prozent pro Jahr und eine Kapitalisierung von maximal 25 Prozent Verschuldung hat. Unternehmen, die diese grundlegenden Kriterien erfüllen, müssen ihren Börsengang dennoch sorgfältig planen, um den maximalen Nutzen zu erzielen. Lindsey schlug vor, an die Börse zu gehen, wenn die Aktienmärkte für neue Angebote empfänglich sind, die Branche schnell wächst und das Unternehmen Zugang zu mehr Kapital und öffentlicher Anerkennung benötigt, um seine Expansions- und Wachstumsstrategien zu unterstützen.
VORTEILE VON GOING PUBLIC
Der Hauptvorteil, den ein Unternehmen durch einen Börsengang erzielen kann, ist der Zugang zu Kapital. Zudem muss das Kapital nicht zurückgezahlt und verzinst werden. Die einzige Belohnung, die IPO-Investoren suchen, ist eine Aufwertung ihrer Investition und möglicherweise Dividenden. Neben der sofortigen Kapitalzuführung bei einem Börsengang kann es für ein Unternehmen, das an die Börse geht, auch einfacher sein, Kapital für den zukünftigen Bedarf durch neue Aktienangebote oder öffentliche Schuldverschreibungen zu beschaffen. Ein damit verbundener Vorteil eines Börsengangs besteht darin, dass er den Gründern und Risikokapitalgebern des Unternehmens die Möglichkeit bietet, sich aus ihrer frühen Investition auszuzahlen. Diese Aktien können im Rahmen des Börsengangs, im Rahmen eines Sonderangebots oder einige Zeit nach dem Börsengang auf dem freien Markt verkauft werden. Es ist jedoch wichtig, den Eindruck zu vermeiden, dass die Reeder versuchen, aus einem sinkenden Schiff zu retten, oder der Börsengang wahrscheinlich kein Erfolg wird.
Ein weiterer Vorteil eines Börsengangs ist die erhöhte Bekanntheit des Unternehmens in der Öffentlichkeit. Diese Art von Aufmerksamkeit und Werbung kann zu neuen Möglichkeiten und neuen Kunden führen. Im Rahmen des Börsengangs werden Informationen über das Unternehmen in Zeitungen im ganzen Land gedruckt. Die Aufregung um einen Börsengang kann auch in der Wirtschaftspresse zu erhöhter Aufmerksamkeit führen. Es gibt jedoch eine Reihe von Gesetzen, die die Offenlegung von Informationen während des Börsengangs regeln, daher müssen Geschäftsinhaber aufpassen, dass sie sich nicht von der Werbung mitreißen lassen. Ein damit verbundener Vorteil besteht darin, dass das öffentliche Unternehmen bei seinen Lieferanten, Kunden und Kreditgebern möglicherweise glaubwürdiger ist, was zu verbesserten Kreditbedingungen führen kann.
Ein weiterer Vorteil des Börsengangs ist die Möglichkeit, Aktien in kreativen Anreizpaketen für Management und Mitarbeiter zu nutzen. Das Anbieten von Aktien und Aktienoptionen als Teil der Vergütung kann es einem Unternehmen ermöglichen, bessere Managementtalente zu gewinnen und ihnen einen Anreiz zu bieten, gute Leistungen zu erbringen. Mitarbeiter, die durch einen Aktienplan Teilhaber werden, können durch die Beteiligung am Unternehmenserfolg motiviert werden. Schließlich bietet ein Börsengang eine öffentliche Bewertung eines Unternehmens. Dies bedeutet, dass es für das Unternehmen einfacher ist, Fusionen und Übernahmen einzugehen, da es Aktien statt Bargeld anbieten kann.
NACHTEILE DER ÖFFENTLICHKEIT
Die größten Nachteile eines Börsengangs sind die Kosten und der Zeitaufwand. Experten weisen darauf hin, dass das Management eines Unternehmens während des gesamten IPO-Prozesses, der bis zu zwei Jahre dauern kann, wahrscheinlich mit wenig anderem beschäftigt sein wird. Der Geschäftsinhaber und andere Top-Manager müssen Registrierungserklärungen für die SEC erstellen, sich mit Investmentbankern, Anwälten und Buchhaltern beraten und an der persönlichen Vermarktung der Aktie teilnehmen. Viele Menschen empfinden dies als einen erschöpfenden Prozess und möchten ihr Unternehmen lieber einfach führen.
Ein Börsengang ist extrem teuer. Tatsächlich ist es nicht ungewöhnlich, dass ein Unternehmen zwischen 50.000 und 250.000 US-Dollar zahlt, um ein Angebot vorzubereiten und zu veröffentlichen. In seinem Artikel für Der portable MBA in Finanz- und Rechnungswesen , stellte Paul G. Joubert fest, dass sich ein Geschäftsinhaber nicht wundern sollte, wenn die Kosten eines Börsengangs zwischen 15 und 20 Prozent des Verkaufserlöses von Aktien beanspruchen. Zu den Hauptkosten zählen die Provision des Lead Underwriters; Auslagen für Rechtsberatung, Buchhaltung, Druckkosten und die persönliche Marketing-Roadshow von Managern; 0,02 Prozent Anmeldekosten bei der SEC; Gebühren für Öffentlichkeitsarbeit zur Stärkung des Unternehmensimages; plus laufende Rechts-, Buchhaltungs-, Archivierungs- und Versandkosten. Trotz dieser Kosten ist es immer möglich, dass ein unvorhergesehenes Problem den Börsengang zum Scheitern bringt, bevor der Verkauf der Aktien stattfindet. Auch wenn der Verkauf stattfindet, bieten die meisten Underwriter IPO-Aktien zu einem ermäßigten Preis an, um eine Aufwärtsbewegung der Aktie in der Zeit unmittelbar nach dem Angebot sicherzustellen. Die Wirkung dieses Abschlags besteht darin, Vermögen von den Erstinvestoren auf neue Aktionäre zu übertragen.
Weitere Nachteile sind der Verlust von Vertraulichkeit, Flexibilität und Kontrolle der Aktiengesellschaft. Die SEC-Vorschriften verlangen von börsennotierten Unternehmen, alle Betriebsdetails an die Öffentlichkeit zu geben, einschließlich sensibler Informationen über ihre Märkte, Gewinnmargen und Zukunftspläne. Wenn alle, vom Wettbewerber bis zum Mitarbeiter, alles über das Innenleben des Unternehmens wissen, können unzählige Probleme und Konflikte entstehen. Durch die Verwässerung der Beteiligungen der ursprünglichen Eigentümer des Unternehmens gibt der Börsengang dem Management auch weniger Kontrolle über das Tagesgeschäft. Großaktionäre können sich im Vorstand vertreten und mitbestimmen, wie das Unternehmen geführt wird. Wenn genügend Aktionäre über den Aktienwert oder die Zukunftspläne des Unternehmens verärgert sind, können sie eine Übernahme inszenieren und das Management verdrängen. Die Verwässerung des Eigentums verringert auch die Flexibilität des Managements. Es ist nicht möglich, Entscheidungen so schnell und effizient zu treffen, wenn der Vorstand alle Entscheidungen genehmigen muss. Darüber hinaus schränken die SEC-Vorschriften die Möglichkeiten des Managements einer Aktiengesellschaft ein, mit ihren Aktien zu handeln und Unternehmensgeschäfte mit Außenstehenden zu besprechen.
Öffentliche Einrichtungen sehen sich auch zusätzlichem Druck ausgesetzt, eine starke kurzfristige Performance zu zeigen. Die Ergebnisse werden vierteljährlich berichtet, und Aktionäre und Finanzmärkte wollen immer gute Ergebnisse sehen. Leider haben langfristige strategische Anlageentscheidungen tendenziell eine geringere Priorität als ein gutes Aussehen aktueller Zahlen. Die zusätzlichen Berichtspflichten für börsennotierte Unternehmen erhöhen ebenfalls den Aufwand, da das Unternehmen wahrscheinlich die Buchhaltungssysteme verbessern und Personal aufstocken muss. Öffentliche Einrichtungen haben auch zusätzliche Kosten im Zusammenhang mit der Abwicklung der Aktionärsbeziehungen.
DER PROZESS DER ÖFFENTLICHKEIT
Sobald sich ein Unternehmen für den Börsengang entschieden hat, besteht der erste Schritt im IPO-Prozess darin, einen Underwriter auszuwählen, der als Vermittler zwischen dem Unternehmen und den Kapitalmärkten agiert. Joubert empfahl Geschäftsinhabern, Angebote von einer Reihe von Investmentbanken einzuholen und die Bieter dann auf der Grundlage ihres Rufs, ihrer Erfahrung mit ähnlichen Angeboten, ihrer Branchenerfahrung, ihres Vertriebsnetzes, ihrer Aufzeichnungen über die Unterstützung nach dem Angebot und der Art der Zeichnungsvereinbarung zu bewerten . Weitere Überlegungen sind die Bewertung des Unternehmens durch die Bieter und die empfohlene Aktienkurs.
Es gibt drei grundlegende Arten von Underwriting-Vereinbarungen: Best Effort, was bedeutet, dass die Investmentbank sich nicht zum Kauf von Aktien verpflichtet, sondern ihr Bestes tut, um so viele wie möglich zu verkaufen; alle oder keine, was den besten Bemühungen entspricht, außer dass das Angebot annulliert wird, wenn nicht alle Aktien verkauft werden; und festes Commitment, was bedeutet, dass die Investmentbank alle Aktien selbst kauft. Die feste Verpflichtungsvereinbarung ist wahrscheinlich für das kleine Unternehmen am besten, da der Underwriter das Risiko trägt, die Aktien nicht zu verkaufen. Sobald ein führender Underwriter ausgewählt wurde, wird dieser ein Team aus anderen Underwritern und Maklern bilden, um ihm bei der Erzielung einer breiten Verteilung der Aktien zu helfen.
Der nächste Schritt im IPO-Prozess besteht darin, ein Underwriting-Team zusammenzustellen, das aus Rechtsanwälten, unabhängigen Wirtschaftsprüfern und einem Finanzdrucker besteht. Die Anwälte des Underwriters entwerfen alle Verträge, während die Anwälte des Unternehmens das Management hinsichtlich der Einhaltung aller SEC-Vorschriften beraten. Die Wirtschaftsprüfer geben Stellungnahmen zum Jahresabschluss des Unternehmens ab, um potenzielle Investoren zu beruhigen. Der Finanzdrucker kümmert sich um die Erstellung des Prospekts und anderer schriftlicher Instrumente zur Vermarktung des Angebots.
Nach der Zusammenstellung eines Teams für die Abwicklung des Börsengangs muss das Unternehmen eine Erstregistrierung gemäß den SEC-Vorschriften erstellen. Der Hauptteil der Registrierungserklärung ist ein Prospekt mit detaillierten Informationen über das Unternehmen, einschließlich des Jahresabschlusses und einer Managementanalyse. Die Managementanalyse ist vielleicht der wichtigste und zeitaufwendigste Teil des IPO-Prozesses. Darin müssen die Unternehmer gleichzeitig alle potenziellen Risiken des Unternehmens offenlegen und die Anleger von der guten Investition überzeugen. Dieser Abschnitt ist in der Regel sehr sorgfältig formuliert und wird von den Anwälten des Unternehmens überprüft, um sicherzustellen, dass die SEC-Vorschriften zur wahrheitsgetreuen Offenlegung eingehalten werden.
Die SEC-Regeln für öffentliche Aktienangebote sind in zwei Hauptgesetzen enthalten: dem Securities Act von 1933 und dem Securities Act von 1934. Ersteres betrifft die Registrierung von Börsengängen bei der SEC, um die Öffentlichkeit vor Betrug zu schützen, während letzteres Unternehmen reguliert regulate nach dem Börsengang, beschreibt Registrierungs- und Meldeverfahren und legt Gesetze zum Insiderhandel fest. Nach Abschluss der Erstregistrierungserklärung wird diese zur Überprüfung an die SEC gesendet. Während des Überprüfungsprozesses, der bis zu zwei Monate dauern kann, bleiben die Anwälte des Unternehmens mit der SEC in Kontakt, um sich über notwendige Änderungen zu informieren. Auch während dieser Zeit muss der Jahresabschluss des Unternehmens von unabhängigen Wirtschaftsprüfern gemäß den SEC-Vorschriften geprüft werden. Diese Prüfung ist formeller als die übliche Bilanzprüfung und bietet Anlegern ein viel höheres Maß an Sicherheit über die Finanzlage des Unternehmens.
Während des SEC-Überprüfungszeitraums – der manchmal auch als „Abkühlphase“ oder „Ruhezeit“ bezeichnet wird – beginnt das Unternehmen auch, kontrollierte Anstrengungen zur Vermarktung des Angebots zu unternehmen. Das Unternehmen verteilt einen vorläufigen Prospekt an potenzielle Investoren, und die Geschäftsinhaber und Top-Manager reisen umher, um das Material in sogenannten Roadshows persönlich vorzustellen. Es ist jedoch wichtig zu beachten, dass das Management während des SEC-Überprüfungszeitraums keine weiteren Informationen offenlegen kann, die über die im Prospekt enthaltenen Angaben hinausgehen. Andere Aktivitäten, die während dieser Zeit stattfinden, umfassen die Einreichung verschiedener Formulare bei verschiedenen Staaten, in denen die Aktien verkauft werden (die unterschiedlichen staatlichen Anforderungen werden als 'Blue Sky Laws' bezeichnet) und das Abhalten einer Due-Diligence-Sitzung, um den Jahresabschluss ein letztes Mal zu überprüfen.
Am Ende der Widerrufsfrist gibt die SEC Kommentare zum Erstregistrierungsstatement ab. Das Unternehmen muss dann auf die Kommentare eingehen, einem endgültigen Angebotspreis für die Aktien zustimmen und eine endgültige Änderung der Registrierungserklärung einreichen. Technisch soll der tatsächliche Verkauf von Aktien 20 Tage nach Einreichung der endgültigen Änderung wirksam werden, aber die SEC gewährt Unternehmen in der Regel eine Beschleunigung, damit sie sofort wirksam wird. Diese Beschleunigung ergibt sich aus der Erkenntnis der SEC, dass sich der Aktienmarkt über einen Zeitraum von 20 Tagen dramatisch verändern kann. Der eigentliche Verkauf der Aktien erfolgt dann beginnend am offiziellen Angebotstag und dauert sieben Tage. Der Lead Investment Banker überwacht den öffentlichen Verkauf des Wertpapiers. Während der Angebotsfrist ist es den Investmentbankern gestattet, den Kurs des Wertpapiers durch den Kauf von Aktien auf dem Sekundärmarkt zu „stabilisieren“. Dieser Vorgang wird als Pegging bezeichnet und darf bis zu zehn Tage nach dem offiziellen Angebotsdatum fortgesetzt werden. Die Investmentbanker können das Angebot auch durch Mehrzuteilungen oder den Verkauf von bis zu 15 Prozent mehr Aktien bei hoher Nachfrage unterstützen.
Nach einem erfolgreichen Angebot trifft sich der Underwriter mit allen Parteien, um die Mittel zu verteilen und alle Kosten zu begleichen. Zu diesem Zeitpunkt wird die Transferstelle ermächtigt, die Wertpapiere an die neuen Eigentümer weiterzuleiten. Ein Börsengang endet mit der Übertragung der Aktien, aber die Bedingungen des Angebots sind noch nicht abgeschlossen. Die SEC verlangt die Einreichung einer Reihe von Berichten über die angemessene Verwendung der Fonds, wie im Prospekt beschrieben. Wird das Angebot aus irgendeinem Grund beendet, gibt der Underwriter die Gelder an die Anleger zurück.
VERBESSERUNG DER PERSPEKTIVEN FÜR EINEN ERFOLGREICHEN IPO
Für die meisten Unternehmen wird die Entscheidung für einen Börsengang im Laufe der Zeit nach und nach getroffen, da Veränderungen der Unternehmensleistung und des Kapitalbedarfs einen Börsengang wünschenswerter und notwendiger erscheinen lassen. Doch noch immer scheitern viele Unternehmen aufgrund mangelnder Planung an der Umsetzung ihrer Pläne zum Verkauf von Lagerbeständen. In einem Artikel für Unternehmer , skizzierte David R. Evanson eine Reihe von Schritten, die Unternehmer unternehmen können, um die Aussichten für einen Börsengang zu verbessern, lange bevor ihr Unternehmen offiziell einen Börsengang in Betracht zieht. Ein Schritt besteht darin, das Image des Unternehmens zu bewerten und Maßnahmen zur Verbesserung des Unternehmensimages zu ergreifen, das von den Anlegern bei einem Börsengang überprüft wird. Es ist auch notwendig, sich als Unternehmen neu zu organisieren und detaillierte Finanzunterlagen zu führen.
Ein weiterer Schritt, den Unternehmer im Vorfeld unternehmen können, um ihre Unternehmen auf den Börsengang vorzubereiten, besteht darin, das Management durch erfahrene Fachleute zu ergänzen. Investoren wünschen sich ein Managementteam, das Vertrauen und Respekt in der Branche erzeugt und eine Quelle für innovative Ideen für zukünftiges Wachstum sein kann. Um ein solches Managementteam zu bilden, kann es erforderlich sein, dass ein Geschäftsinhaber außerhalb seines eigenen lokalen Netzwerks von Geschäftspartnern anstellt. Es kann auch die Einrichtung lukrativer Leistungspläne beinhalten, um Top-Talente zu gewinnen und zu halten. In ähnlicher Weise sollte der Geschäftsinhaber einen soliden Vorstand aufbauen, der dem Unternehmen helfen kann, den Aktionärswert zu maximieren, sobald es eine öffentliche Einrichtung geworden ist. Hilfreich ist es auch für den Geschäftsinhaber, vor der Planung eines Börsengangs Kontakte zu Investmentbanken, Rechtsanwälten und Wirtschaftsprüfern zu knüpfen. 1997 empfahl Evanson, eine der „Big Six“ Wirtschaftsprüfungsgesellschaften aufgrund ihres vertrauenswürdigen Rufs auf nationaler Ebene zu beauftragen. Leider wurde der Ruf dieser Firmen in den Jahren 2001 und 2002 durch eine Reihe von hochkarätigen Insolvenzanträgen beeinträchtigt. Es folgten schwerwiegende Vorwürfe des Buchhaltungsbetrugs, die über die bankrotten Firmen hinaus auf ihre „Big Six“-Buchhaltungsfirmen ausgedehnt wurden. Im Jahr 2005 wurden die Reihen der „Big Six“ Wirtschaftsprüfungsgesellschaften reduziert. Die verbleibenden „Big Four“ Wirtschaftsprüfungsgesellschaften sind: Deloitte & Touche, Ernst & Young, KPMG Peat Marwick und PricewaterhouseCoopers.
Unternehmen, die an einem Börsengang interessiert sind, wird empfohlen, sich schon lange vor einem Börsengang wie ein großes Unternehmen zu verhalten. Obwohl viele Geschäfte mit kleinen Unternehmen mit einem informellen Handschlag besiegelt werden, sehen Investoren gerne ein Muster formeller, professioneller Verträge mit Kunden, Lieferanten und unabhängigen Auftragnehmern. Sie bevorzugen auch formelle Personalprogramme, einschließlich Einstellungsverfahren, Leistungsüberprüfungen und Leistungsplänen. Für Unternehmen ist es auch wichtig, ihre einzigartigen Produkte und Ideen zu schützen, indem sie bei Bedarf Patente und Marken anmelden. Alle diese Schritte können, wenn sie im Voraus unternommen werden, dazu beitragen, den Übergang eines Unternehmens zu einer öffentlichen Einrichtung zu erleichtern.
Das Tempo der Börsengänge erreichte 1999 einen Höhepunkt, als 509 Unternehmen in Rekordzeit an die Börse gingen und 66 Milliarden US-Dollar einbrachten. Das IPO-Fieber wurde durch „Dotcoms“ oder neue internetbasierte Unternehmen angeheizt, die in diesem Jahr 290 der Börsengänge ausmachten. Diese jungen Unternehmen gingen an die Börse, um von einem einzigartigen Klima an der Börse zu profitieren, da schwindlige Anleger, die versuchten, die nächste Internet-Modeerscheinung zu erwischen, in Bezug auf die Rentabilität nicht viel verlangten. Neue internetbasierte Unternehmen mit begrenzter Erfolgsbilanz konnten die öffentlichen Märkte als eine Form von Risikokapital nutzen. Tatsächlich stiegen die Neuemissionen von Dotcom-Aktien an ihrem ersten Handelstag im Jahr 1999 um durchschnittlich 70 Prozent. Mitte 2000 jedoch machten Rückgänge der technologielastigen National Association of Securities Dealers Automated Quotation (NASDAQ) die Anleger vorsichtiger und hat die Situation für Internet-IPOs dramatisch verändert. Studien zeigten, dass zu diesem Zeitpunkt 40 Prozent der High-Tech-IPOs unter ihrem ursprünglichen Angebotspreis gehandelt wurden. Infolgedessen entschieden sich 52 Unternehmen, ihre Börsengänge im ersten Halbjahr 2000 abzusagen oder zu verschieben. In den ersten zehn Monaten des Jahres 2005 fanden 147 Börsengänge statt, weniger als 2004 (331), aber fast doppelt so viele wie dort im Jahr 2003 (75) gewesen war. Unternehmer müssen die Marktbedingungen genau im Auge behalten und sicherstellen, dass ihre Unternehmen gut positioniert sind und eine starke Chance auf langfristige Rentabilität aufweisen, bevor sie einen Börsengang unternehmen.
LITERATURVERZEICHNIS
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